4月23日，“第一届京北论坛——网贷群雄舌战紫禁之巅•投资英豪论剑众筹之道”在北京京仪大酒店成功举办。“股权众筹”是当下最热门的话题，京北论坛紧跟时代潮流，邀请到英诺天使合伙人、清华校友TMT协会会长李竹先生，发表了《从天使合投到股权众筹》的主题演讲，向大家详细阐述了天使合投到股权众筹的演变历程。

       天使投资是运气的游戏

      天使合投实际上已经成为一个非常明确的趋势，硅谷大量的项目都是合投的。而众筹只是合投的一种进化，为什么这么说呢？首先要来了解一下天使投资是一个什么样的游戏。其实天使投资是一个运气的游戏，大家看到很多财富故事，投了几百万，然后变成了几个亿，甚至十几亿，获得了几百倍，甚至上千倍的回报，大家看到的只是一个表象，但是背后失败的不知道有多少。既然拿到了天使投资，有多少人能拿到A轮融资呢？在中国只有5%，在硅谷更低。

       所以创业成功本来就是小概率的事情。有时候你最看好的项目未必能给你带来最大的回报。因为这里面跟市场发展的过程、企业的竞争对手、团队中间的变化有非常大的关系。所以天使投资是运气的游戏。

       另外天使投资人的能力又是非常重要的。这种能力是在运气到来的时候，你能不能识别和把握。一个好的创业团队，一个好的创业项目，到你面前你能不能把握好。所以天使投资你应该有自己的坐标系，这样你就可以给一个项目定价。

       天使投资是一个探险，带有理想主义的色彩。很多项目天使投资在投入的时候可能这个行业的大趋势还没有出现。所以在这种情况下，即使你对一个投资有100%的把握，你也应该只拿你50%的钱去投，这样的话天使的合投就成了一个非常正常的现象。天使投资在硅谷的生态圈比较完善，所以就形成了约定俗成的合投的规矩。

       天使合投的必要性

       而在中国过去的两年里面，也逐渐发展起来。包括像中国青年天使会的成立就是为了让天使们形成一个合投。为什么要合投呢？这里面有几点，就是说从投资人的角度来看有它的必要性。

       第一个是分散投资风险，放大资金的杠杆。天使投资人认为的很不错的项目，投进去没多久就可能会死掉。所以天使投资正确的做法是在你看好的项目里面进行适当的投资，但是项目一旦成功，你要进行跟投。这是天使投资获得利益比较好的方式。所以一些成熟的天使基金，往往它的资金会分为两部分，一部分用来自己开始做主投，第二部分用来做后续融资时候的跟投。天使投资是一个运气，如果你看项目的能力高于大家的平均水平，你获胜的概率就高。如果你投的项目多，你成功的概率就高。所以这点来说分散的投资风险，另外也是一个资金的杠杆。

       第二，天使合投让更多能帮忙的天使投资人聚在一起，帮团队补足他们原来缺乏的因素。比如说对接市场资源，很多项目出来以后，产品做出来以后如何获得种子用户，如何跟大的行业里面的企业合作，形成上下游的关系等等，这些都是可以帮忙的。

       第三，因为天使投资投的是最前沿的企业，某一个天使投资人都不能保证自己是这方面的专家。天使合投实际上某种程度就是防止了自己被忽悠。其实很多的创业项目在一个天使投资人的眼里面是一朵花，但在另外一个投资人眼里就是一坨屎。所以要有大家的认同。

       最后，天使合投是大家互相学习的机会，天使投资人非常重要的一点就是学习。因为现在这个时代是创新加速的时代，已经不是简单的摩尔定律了，而是超摩尔定律。在创新发展如此快的时候，如果我们不学习，就不可能真正看清楚创新的本质。学习既要跟创业者学，还有一个非常重要的，也要跟其他的天使投资人学习，所以天使投资人的交流非常重要。所以如果大家一起来合投的话，一起相互学习的机会就会更多。

       众筹实际上是合投的一种进化合投的必要性

       众筹实际上是合投的一种进化，为什么这么说呢？天使合投往往也就是两三家，大家一起合投一个项目，但是要求你具有一定的资金实力，一个天使项目几百万，你要参与的话至少要投50到100万。众筹恰恰解决了金额门槛的问题，可能一个项目投10万就可以参与到里面，投资人可以选择喜欢的项目来众筹，不用把钱放到一个投资基金里面，所以降低了投资者参与的门槛，另外也降低了创业者谈判的成本。即使是天使合投，创业者原则上也要跟每一个投资人见面，要去陈述自己的商业计划。但是众筹往往因为有领投人进行尽职调查，其他跟投的投资者，他通过网上披露的一些信息，就可以做出自己的决定。这样对创业者来说可能更简单一点。

       众筹可以形成市场的影响力

       除了股权众筹以外还有产品众筹，产品众筹很大的目的是为了扩大自己产品的市场影响力，让更多人知道他的产品，甚至于预先购买他的产品和服务。而股权众筹现在也有同样的作用。现在一些大的互联网上市公司，已经开始进入众筹的领域，他们会开动自己的宣传机器，然后让所有他的用户都能看到和了解现在参与股权众筹的产品，这时候可能有一些面对最终消费者的互联网的产品和服务，通过这种股权众筹，为更多的人所知道，无形中就扩大了产品的市场影响力。

       众筹可以形成场外股权交易

       最后，众筹跟传统的天使合投相比还有一点，众筹完之后会有合作人的方式来持有这些股权，这些股权虽然分到每个人头上比较细，但是也形成了未来的一些场外股权交易的机会。可能公司不一定上市，但是因为众筹平台管理了很多这样的有限合伙企业在每个人身上的股权，可能会形成将的一个场外交易，退出也会比较方便。有可能这个公司融了A轮B轮，估值涨了五六倍，选择众筹的人也可以选择把股份卖掉。所以众筹是合投的一种进化，众筹之所以能兴起，是因为确实存在这样的市场需求。

       众筹平台的长久发展，必须有一个市场化的机制

       那么如果要做好众筹，应该有一个市场化的众筹机制。如果不是市场化，这个众筹肯定做不长久，也做不下去。目前的市场里面已经有不少的众筹平台，但是目前还没有一家做得非常大，原因有很多。市场化的众筹机制，应该有以下四点：

       第一，应该有不可或缺的领投人，或者说领投人替这个项目进行了判断，也进行了背书。如果没有领投人的话，这个项目在互联网上一扔上去说寻找领投人，效果往往都不好，实际上浪费了很多众筹平台上用户的精力。但如果一个项目一上线就有领投人的，公信力就好很多。京东众筹一推出来就是这个方法，必须有领投人，才能推到平台上去，而且领投人都是有认证的，都是行业里比较领先的投资机构和投资人。领投人对项目的判断质量以及尽职调查都会有比较好的判断。

       第二，对领投人应该有奖励机制，没有奖励机制，他自己也不会把好的项目放到平台上来。因为如果他觉得这个项目好，他自己就投了。有可能拿到众筹平台上面的都是他认为没有把握的项目。

       第三，跟投者的资格认定。我们国家也在出台一些众筹的法规。现在的众筹平台可能都很火，大家也都天天在做众筹，有的已经完成了几千万的融资。但是众筹平台是否能存在下去，要有三年的时间。过三年了，你才能知道这个众筹平台的模式是否可行。为什么呢？因为现在众筹的这些股权项目，如果这个平台的机制有问题，可能到了三年的时候很多都死掉了。如果这样的话用户都走了，参与众筹的人都没有了，众筹平台怎么生存下去？模式就失败了。所以不要看现在的众筹平台有多么风光、多么火，这个都不重要，而是要看它的模式，是不是符合投资的规律，要做众筹品牌一定要做过投资的人参与其中。很多人自己没有做过投资，然后搞个众筹平台，用互联网的方式想来颠覆VC，实际上风险是非常大的。所以跟投者也要有资格。我看到过很多众筹平台就有这种情况，有一些跟投者项目失败了索赔，他不认为是自己投资的原因，他认为这是你平台推荐的项目，你得赔我钱。如果说这个人的全部身家只有10万，他全部投到这个项目里面，那社会就乱了。但限制不可怕，如果是在规范的情况下去发展，众筹依然有前途。

       第四，众筹要有线上线下结合的模式。比如说在一些时候，可以搞一些路演，可以搞一些面对面的交流活动，所有这些已经得到众筹的公司要有合理的披露制度等等。

       所以一个众筹的平台要想长久的发展下去，应该有一个市场化的机制。

       众筹未来可能会是对现有股权投资的一种颠覆

       传统的投资基金，都是有GP、LP，这种情况下实际出钱的人选择是不多的，他一开始只要选择信任这些管理资金的人，他的钱就没有办法拿走，而且他的钱要投入到所有的项目里面去，并且只有少数的有钱人能参与到这些股权投资。而众筹的出现，降低了这个门槛，让所有想投资的人有了更多的灵活性和主动性。所以现在目前的VC们实际上都非常的迷茫和困惑。VC的数量实际上在持续地下降，因为VC里面大概可能就是5%的VC挣走了90%的钱，大部分的VC回报率没有那么高。所以VC是否还存在，就要看所有的众筹平台怎么样去做这件事情，我们可以在未来的十年里面拭目以待。